天马股分：细分轴承龙头 共享轻贱景气
企业重要生产轴承，是机械行业通用零部件，重要商品包含通用轴承和铁路货车轴承。商品广泛操作于汽车、火车、船舶、冶金矿山、机床、电机、农用机械和工程机械等行业。近几年收入和洽处都保障高速增长，在几家上市企业中收入仅次于瓦轴，净好处遥遥当先。企业商品毛利程度较高，近几年一贯处于上升形态傍边，与洛轴的轴研科技和龙溪股分相当，处于较高程度。
企业是民营企业，现实节制酬谢马兴法家族，在IPO前共计持有本企业54.7%的股分。企业共有5家生产型子企业，重要收入和洽处源自成都和杭州的分企业，由两位副总沈高伟、马伟良主管。
我国轴承行业相对分别、竞争相当乖戾，重要集中在中低端商品，高端市场重要由世界巨子占有。企业通用轴承焦点商品是短圆柱滚子轴承，是轴承行业进入门槛相对较高的细分商品，市场占有率第一。此外一商品铁路货车轴承行行内的竞争乖戾程度较为和缓。
轴承行业是机械财产行业重要根底件，轻贱机械制作业都处于精采景气状态，需求增长相当乐观。而且，陪伴我国企业制作能力和手艺程度的前进，商品向高端、高附加值转变，国产化法式榜样加速。而且，比来几年来我国轴承出口一贯保障较快的增长态势，出口已占行业售出额的20%。
企业募资重要投向6个项目，总投资额6.73亿，造就汲引期最长2.5年。项目重要用于增长企业高端、高附加值商品生产能力，很多定位入口替换。项目全数建成后，将为企业带来10.5个亿的收入，1.6个亿以上的净好处。
遵守我们的模子假定，企业07-09年的EPS分袂为1.91、2.49、3.10元，分袂增长37.3%、30.6%、24编辑新闻.3%，三年均匀增长30.7%。轴承行业获利较为正常的龙溪股分、轴研科技06年静态PE约为29.5和42.8。企业06年静态30倍，按新股本计较，价值41.7元。考虑到刊行折扣，提议刊行价29.2-33.4元摆布轴承信息港获悉。考虑到行业特点，和企业的成长性，参照机械行业其余细分行业估值程度，提议07年动态市盈率定在25-30之间，方针价47.8-57.3。
1.收入和获利分化
企业重要生产轴承，是机械行业通用零部件，重要商品包含通用轴承和铁路货车轴承。商品广泛操作于汽车、火车、船舶、冶金矿山、机床、电机、农用机械和工程机械等行业。
企业近几年收入和洽处都保障高速增长，06年收入10个亿，净好处1.9个亿，增长速度分袂为68.5%、73.1%。在几家上市企业中收入仅次于瓦轴，净好处遥遥当先。
企业商品毛利程度较高，近几年一贯处于上升形态傍边。06年综合毛利35.1%，通用轴承毛利更高，达37.3%，铁路轴承毛利也在32.1%以上。相相对其余几家轴承上市企业，企业毛利与洛轴的轴研科技和龙溪股分相当，处于较高程度。
重要商品通用轴承和铁路轴承的毛利率慢慢上升。通用轴承毛利前进重要由于高附加值的商品占比上升，商品均价逐年增长；而重要原材料通用轴承钢均价逐年降落；产量也由2004年的年产1,200万套增大到今朝的1,500万套以上，规模经济闪现。铁路轴承毛利前进与之近似，重若是因主打商品提价，新型铁路重载提速轴承占比活络增长，产量从04年的9万套增长到06年的42万套，单元固定本钱削减，规模经济闪现。
2.企业架构：
企业是民营企业，现实节制酬谢马兴法家族，在IPO前共计持有本企业54.7%的股分。企业董事长、总司理马兴法，是我国轴承财产协会常务理事，第四届和第五届我国乡镇企业家，浙江省第十届人大代表，杭州市劳动榜样。
企业前身可追溯至1990年景立的杭州拱墅轴承厂，注册本钱为60万元，是杭州市上塘乡皋亭村创办的集体企业。后被马兴法等人采办，并增长投入部分现金后设立股分单干制企业浙江转动轴承厂，主营营业为轴承及其配件的制作和售出，是当前天马集体的前身。
企业共有5家生产型子企业，成都天马铁路轴承有限企业、杭州天马轴承有限企业、德清天马轴承有限企业、成都天马慎密轴承有限企业、贵州天马虹山轴承有限企业等。重要收入和洽处源自成都和杭州的分企业，由两位副总沈高伟、马伟良主管。5家企业定位各有着重：
成都天马铁路轴承有限企业往后重要专业生产铁路轴承和慎密大型轴承，争取在成为我国铁路轴承和慎密大型轴承生产的龙头企业；
杭州天马轴承有限企业往后重要生产关节轴承；
德清天马轴承有限企业往后重要专业生产中大型球轴承，争取在往后成为我国中大型球轴承生产的龙头企业；
成都天马慎密轴承有限企业往后重要生产慎密轴承配件，重要供刊行人其余生产型子企业操作，对精益化组织生产，削减生产本钱有积极的督促用处。
贵州天马虹山轴承有限企业往后定位于重要生产航空、兵工、慎密机床主轴等规模操作的轴承，将进一步拓宽刊行人轴承商品的操作规模，前进刊行人的轴承制作程度。
3.行业竞争名目及成长远景
我国轴承行业相对分别、竞争相当乖戾。2004年，我国轴承行业国有及国有控股企业，加上年商品售出收入500万元以上的非国有企业，一共有927家。当然我国轴承售出额仅次于日本、德国和瑞典，居世界第4位，可是全球八大轴承制作商集中在瑞典、日本、美国、德国四国，八家所产生的经济总量占到全球轴承经济总量的75%—80%，而我国全数轴承企业的经济总量只占全球轴承经济总量的12%摆布。我国行业竞争重要集中在中低端商品，高端市场重要由世界巨子占有。
企业通用轴承焦点商品是短圆柱滚子轴承，是轴承行业进入门槛相对较高的细分商品。2006年企业共生产的通用轴承1508.2万套，其中短圆柱滚子轴承777.3万套，占51.54%；深沟球轴承567.1万套，占37.60%；其余通用轴承163.7万套，占10.86%。由于短圆柱滚子轴承是企业产量最大的通用轴承商品，而且企业生产的深沟球轴承重若是用于满足短圆柱滚子轴承客户的配套需求，是以短圆柱滚子轴承是企业的焦点商品。
遵守2005年轴承行业经济年报，全行业轴承产量为18.7亿套。细分商品中，球轴承在全数轴承行业中所占比重较大，约占75%摆布，而短圆柱滚子轴承属于轴承行业中的细分行业，在全数轴承行业中所占比重较小，仅为1%摆布。遵守我国轴承财产协会的统计，2003年、2004年和2005年企业生产的短圆柱滚子轴承在全数轴承行业年报企业中市场占有率第一。
短圆柱滚子轴承客户相对较为分别，单个客户的订货量较小，难以组织大规模批量生产。而且生产短圆柱滚子轴承对手艺和设备的请求较高，工艺难度大，使得该细分行业存在较高的进入壁垒。
相相对通用轴承行业，今朝我国铁路货车轴承行行内的竞争乖戾程度较为和缓。
铁道部对铁路商品的质量请求极高，只有获得铁道部的资格认定才干进入铁道部的采购系统，从而组成了进入该行业的壁垒。2004岁首步实行铁路超出式成长策略以来，铁路投资闪现了大幅度的增长，铁路货车车辆的需求大幅度增长，激发铁路货车轴承的需求也闪现了暴发式的增长，行业闪现产销两旺的大好情势。
从行业层面看，往后增长态势乐观。轴承行业是机械财产行业重要根底件，轻贱汽车、火车、船舶、冶金矿山、机床、电机、农用机械、纺织机械和工程机械等机械制作业都处于精采景气状态，需求增长相当乐观。而且，陪伴我国企业制作能力和手艺程度的前进，商品向高端、高附加值转变，汽车轴承、机床慎密轴承、铁路轴承、家电轴承、军用轴承、航空航天轴承等商品国产化法式榜样加速。
出口需求部分，比来几年来我国轴承出口一贯保障较快的增长态势。2005年出口轴承创汇14.38亿元，轴承出口率以金额计约为20%。今朝世界轴承市场总规模约为300亿美元，2010年预期可达405亿元，世界市场空间重大。
4.募资项目分化
企业募资重要投向6个项目，总投资额6.73亿，造就汲引期最长2.5年。项目重要用于增长企业高端、高附加值商品生产能力，重要包含铁路、汽车、船舶、工程机械、重工、电机、机床等规模操作的高端轴承，很多定位入口替换。项目全数建成后，将为企业带来10.5个亿的收入，1.6个亿以上的净好处。1年后建成的一些项目，为企业带来4个亿的收入，7000万的净好处。
5.获利展望及估值
募资后三年内，新项目慢慢对企业收入和洽处产生进献，我们的展望遵守7个募资项方针完成时刻，并假定原有营业适当增长。由于新项目重要生产高端、高附加值商品，轻贱需求畅旺，毛利率应当呈上升态势，不过考虑到行业的竞争状态，我们守旧的假定毛利率在07年略升后保障不变。
遵守我们的模子假定，企业07-09年的EPS分袂为1.91、2.49、3.10元，分袂增长37.3%、30.6%、24.3%，三年均匀增长30.7%。
从轴承行业我国上市企业看，获利较为正常的龙溪股分、轴研科技06年三季度前推四个季度的静态PE分袂为29编辑亮相.5和42.8。企业商品与这两家近似，都是轴承细分行业的龙头，提议赐与近似的估值程度，06年静态30倍，按新股本计较，价值41.7元。考虑到刊行折扣，提议刊行价29.2-33.4元。考虑到行业特点，和企业的成长性轴承信息港报道，参照机械行业其余细分行业估值程度，提议动态市盈率定在25-30之间，方针价47.8-57.3之间。
