龙溪股分：轴承之王 成绩增长安稳
www.hexun.com 【2006.11.09 10:25】 极点财经
作者：郭亚凌
投资要点
企业是我国轴承行业的小伟人。重要商品相干节轴承、其余轴承、齿轮与变速箱、汽车配件。企业进入关节轴承行业后，已经延续获利19年。
今朝其我国和世界市场占有率分袂为65%和10%。企业55%的关节轴承出口，被世界大跨国轴承企业视为关节轴承行业的强有力竞争对手。
关节轴承存在很强竞争好处。企业存在唯一的国家关节轴承研究所和国家关节检测与测验测验核心，能同时组织生产600多种商品。关节轴承操作规模广阔泛博奔放，客户分别，使得企业存在很高的定价能力。关节轴承高性价比，有很强的世界竞争好处。
关节轴承进入壁垒高、增长活络。资金密集、手艺密集、劳动密集和关节轴承占全数轴承行业较小市场份额的行业特点建筑了轴承企业进入壁垒。世界市场占有率前进以及8%的世界需求自然增长率，加上我国15%的需求增长，往后几年关节轴承营业收入年均增长速度将在20%摆布。
往后成绩或许超预期的凝望点：往后企业或许会出台股权鼓励勉励筹算；企业现金充实，长时刻欠债低，往后或许会收购新企业。
风险提示：其余轴承出口营业有国民币贬值风险；除关节轴承外的其余营业由于没有出格突出的焦点竞争好处存在务必的经营风险；齿轮及变速箱营业和汽车配件营业存在大客户风险。
赐与企业（增持）评级。我们展望企业06、07和08年的EPS分袂为0.56元、0.66元和0.78元。考虑到企业的获利能力和往后成长性，遵守07年20倍动态市盈率，我们给出企业股票的方针价为13.20元。基于当前价位，赐与企业（增持）评级。
相对估值由于轴承行业处于并购整合期，相对该企业我们感触操作相对估值法加倍公道。
我国轴承行业上市企业重要有：万向钱潮、轴研科技等7家企业。由于瓦轴B、襄阳轴承和西北轴承每股获利较低，其部分指标不存在可比性，是以在估值时没有把其纳入斗劲规模。
遵守我们财政模子的展望，企业06、07和08年的EPS分袂为0.56元、0.66元和0.78元，对应当前股价的PE分袂为：19.4、16.3和13.8。
我们知道用PE估值时，PE与企业的获利能力和成长性相干。从表1能够看到龙溪的获利能力（ROE）是我国同业业中最高的，市盈率却是最低的。
遵守表1的07PE均匀值计较，同业业我国上市企业为20.1，综合考虑龙溪的获利能力和往后成长性，我们感触龙溪公道07PE应当为20，公道价格为13.20元轴承信息港看。
关节轴承是企业最重要的收入和洽处来历企业主营收入按商品性质分为四类：关节轴承、其余轴承、齿轮与变速箱、汽车配件。从企业02~05年主营营业收入和洽处组成图中能够看到，关节轴承是企业最重要的收入和洽处来历。遵守05年年报分化，其所占比重分袂为44%和66%。
关节轴承活络增长，毛利率高且增长不变01～05年企业关节轴承商品收入年均增长速度达25%，在收入活络增长的同时，关节轴担保障了50％以上的高毛利率而且近几年根底不变。关节轴承营业活络增长且保障高毛利率，是近几年景绩活络增长的重要启事。
轴承行业布景我国轴承行业成长活络轴承作为各类电机商品配套与维修的重要机械根底件，存在摩擦力小、易于开启、升速活络、结构紧凑、（三化）（标准化、系列化、通用化）程度高、合适古代各类机械请求的工作性能和操作寿命长以及维修调养精练等特点，其性能、水安然安祥质量对主机的精度和性能有着直接的影响。广泛操作于国民经济的每个规模。近几年来，在全球经济一体化和我国机械财产各主机行业活络成长的带动下，我国轴承财产达到了不竭活络不变的成长，年均增长速度保障在18%摆布。2005年，我国轴承行业完成商品售出收入520亿元，产量完成60亿套，分袂比去年年同期增长了16.6%和21.7%，我国轴承财产售出收入仅次于日本和美国，跃居世界第三位。今朝，我国经济处于不竭增长的精采态势，遵守（十一五）筹算，我国将持续增大对根底造就汲引的投入，钢铁、汽车、家电等轴承相干行业也面临成长的新机缘，由此能够预感轴承的社会需求将会闪现不变增长场合排场，轴承行业会迎来一个不竭成长的时代。
手艺程度落后，商品结构不公道今朝，我国虽已能生产5万多种规格品种的轴承商品，但大体来看，我国轴承行业整体手艺程度仍然落后，轴承商品结构不公道。重要表今朝通俗通用轴承商品生产能力过剩，低档次轴承占到总产量的80%摆布，而部分高质量、
高级次、高附加值商品只占总产量的20%，不能全数满足主机成长的需求，只好依托入口。在高级轴承市场部分，多数世界驰名轴承制作商占有了较多的市场份额，如SKF、NSK、FAG和SNFA等，我国可与之竞争的制作商寥寥可数。
我国轴承行业集中度低，竞争乖戾
据不全数统计，今朝我国共有轴承企业近2000家，其我国有及售出收入500万元以上企业超出900家，数目可谓世界第一。但其中大都企业规模不大，就以产量统计的行业集中度而言，我国10家最大的轴承企业编辑评估，售出额仅占全行业的24.7%，较着小于全球程度与重要发家国家轴承行业程度编辑提供。世界8大跨国企业占75%～80%。德国两大企业占其我国总量的90%，日本5家占其我国总量的90%，美国1家占其我国总量的56%。由于行业集中度低，大都企业为小批量的通用商品的生产模式，没有组成高解缆点、多量量和专业化的生产名目，激发低程度、低档次竞争非常乖戾，很多企业一贯盘桓在吃亏或微利的边沿。
是以，吞并、重组或连系是行行内企业往后保存和成长的必由之路。
跨国轴承企业加速了进军我国市场的法式榜样
世界八大驰名轴承企业，都已在我国合资或独资建厂，已初步组成相当壮大的生产能力。如SKF在南口生产铁路轴承，在上海合资生产汽车轴承，比来又投资在上海浦东生产低噪音球轴承；INA-FAG分袂在太仓和上海建有生产基地，并在银川合资生产铁路轴承；NSK在昆山建有低噪音球轴承生产基地，并三期投资；Timken-Torrington在烟台和无锡分袂建有独资企业生产圆锥、滚针和调心滚子轴承，比来又与NSK企业合资在苏州新区成立汽车轴承生产基地；此外，NTN企业、NMB企业、THK企业、Koyo企业等都在我国建有独资或合资企业。而且，我国相当多的企业还为SKF、FAG、GE等代工生产轴承，成为跨国企业的代工基地。在这类布景下，我国轴承企业将直接面临世界巨子的短兵相接，竞争将加倍重烈。
关节轴承营业分化
行业特点建筑进入壁垒
关节轴承市场需求存在品种多、批量小的特点，要组成务必的生产规模需求投入较多的资金和存在较强的研发能力，对我国数目较多的小型民营轴承制作企业来讲，存在手艺、客户和资金部分的进入壁垒。今朝当然我国有很多小型民营关节轴承制作企业，但一些小型企业由于手艺壁垒很难生产高附加值的关节轴承，它们重要生产很多低真个低附加值的关节轴承。
对我国大型轴承制作企业而言，进入关节轴承行业也存在壁垒：第一，企业的研发能力需求长时刻堆集。例如，关节轴承的品种有好几千，一家刚进入该行业的企业是很难在短时刻内存在研发和生产如此多品种的能力。再例如，生产关节轴承的设备是需求经过生产企业对其改装和调试后才干投入生产运行的，而对设备进行改装和调试也是需求生产实践经验的堆集的。第二，与其余通俗轴承对角力计较，关节轴承市场容量相对较小，仅占轴承行业总产值的1.4%。
是以，对我国大型轴承制作企业而言，进入关节轴承行业，和一个我国市场占有率已经百分之六七十的壮大竞争对手去抢一块小蛋糕，其功效或许就是投入多受益少。
当然相对其余轴承行业，有愈来愈多的跨国轴承企业在我国合资或独资建厂，但这样的状态产生在关节轴承行业的或许性很小。重要启事也是上面已经谈到的，关节轴承属于轴承行业的细微行业，与其余通俗轴承对角力计较市场容量较小，仅占轴承行业总产值的1.4%，假定跨国企业进入这一行业，也或许是投入多受益少。
关节轴承有广阔泛博奔放的市场增长空间
往后关节轴承市场空间的增长未来自于两个部分：世界市场和我国市场。
世界市场占有率将前进
龙溪股分58%的关节轴承商品出口，商品已广泛五大洲30很多国家和地区编辑观察，远销欧洲、美国、澳洲、东南亚等世界各地，很多出口至欧、美等发家财产国家和地区。其中欧洲市场约占60%，北美市场约占15%，其余约占25%。企业今朝的世界市场占有率为10%，陪伴企业对北美、亚太和其余地区市场的斥地，企业的世界市场占有率2010年应当能够前进到20%。再加上年年8%的世界需求自然增长率，预期往后几年企业的出口均匀增长率为25%摆布。
我国市场将进一步拓展
关节轴承在我国操作尚处于成长时刻，市场潜力大。龙溪股分一部分巩固工程机械和重型汽车这样的关节轴承传统规模市场，一部分积极斥地我国新市场，今朝龙溪股分的关节轴承已经初步操作于冶金、水利、电力，铁路和航空等行业。
考虑到企业关节轴承操作在工程机械中的装载机和压路机上，往后其增长率在10%摆布；载重汽车的增长率在15%摆布；水工电力增长率在20%摆布。再考虑到陪伴关节轴承操作深度和广度的增长，我们剖断往后我国关节轴承需求增长应当在15%摆布。
其余营业分化
其余轴承毛利回升
企业除了主导商品关节轴承外，还生产经营AG系列轴承、慎密圆锥滚子轴承、英制滚轮轴承等机械根底件、配套件商品。这部分商品市场很大，但竞争对手很多，企业这部分商品在行行内的竞争力处于中游地位。由于竞争乖戾，企业这部分历年的毛利率默示降落形态，今年年起，企业主动进行了商品结构调剂和技改，当然售出收入削减，但获利并没有削减，毛利率有较大增长。预期往后企业这部分营业将有15%的增长。
齿轮及变速箱营业安稳增长
齿轮及变速箱营业部分企业主导商品为ZL40/50装载机变速箱和变速箱的齿轮配件，重要为厦工和龙工及其它工程机械厂配套。其中厦工和龙工是我国三大轮式装载机生产企业的两位，年产装载机总产量攻破3万台。但陪伴厦工和龙工装载机变速箱自配率的增长，企业这部分营业初步面临寻衅。
面临市场转变，企业正在经过过程技改项方针实行前进齿轮及变速箱的商质量量，增长商品的性价比，在巩固现有夏工、龙工配套市场的同时，积极拓展其余工程机械主机配套份额及维修市场。预期企业这部分营业增长速度同步于装载机行业的增长速度，我们剖断往后增长速度为10%摆布。
汽车配件营业
企业的汽车配件营业在2003年时曾给企业做出较大进献，后出处于主机厂汽车发卖量削减很多，对其汽车配件营业影响很大，企业往后会抛却这部分营业。
企业竞争好处
价格好处
企业商质量量同世界竞争对手处同一程度，但价格只有国外商品的50%摆布，在世界市场的竞争中存在很强的价格好处。
企业的价格好处源于我国低廉的人力本钱。从关节轴承的本钱组成图中我们能够看到，人工本钱占到关节轴承本钱的30％，而龙溪关节轴承商品的重要竞争对手是来自觉家国家的世界大企业（瑞典的SKF，日本的NSK和NTN，德国的FAG），一些国家的人力本钱远远高过龙溪的人力本钱，大略是10倍摆布。
研发好处
企业存在唯一的国家关节轴承研究所和国家关节检测与测验测验核心、博士后科研工作站，同时存在亚洲行行内最前进先辈的静力学测验测验室，存在针对客户的分歧样需求活络进行研发、检测测验测验、试制、生产的能力。企业今朝生产的关节轴承有六大类型2600很多品种，品种数位居世界同类厂家首位，而且依托其在关节轴承的壮大研发能力，企业保障年均实行200种以上的新商品的高程度。
这是企业19年惨然经营所获得的功效，是我国其余企业很难在短时辰内超出的好处。同时，企业也是我国关节轴承国家标准的重要起草单元，信任企业只要牢牢掌控遏制艺和标准的主导权，企业的获利能力将获得保障。
打点好处
由于关节轴承存在（品种多、批量小、交货期短）的特点，生产组织和本钱节制的难度很大。今朝，企业存在了同时组织生产600多种商品的能力，这类崇高尊贵的组织打点也是在十多年的摸爬滚打中慢慢累计组成的，也是我国竞争对手是很难在短时辰内活络掌控的。
定价好处
企业我国市场占有率有65%之高，竞争对手西北轴承和浙江天马的市场占有率加起来也就7%。同时由于商品的操作规模广阔泛博奔放，客户分别度很高，使得企业存在较高的定价能力，企业多年保障55%摆布高毛利率就是很好的验证。
企业财政分化
此外，近3年企业ROA和ROE逐年稳步增长，显示出企业精采的获利能力。企业历年勾当比率、速动比率较为公道，而且资产欠债率程度偏低，且资产欠债结构较公道，财政状态较为安然。
往后成绩或许超预期的凝望点
股权鼓励勉励筹算
企业今朝还没有做股权鼓励勉励，往后企业做股权鼓励勉励筹算的或许性很大。股权鼓励勉励筹算一旦成行，务必将会对企业获利产生重要影响。
收购新企业
企业货币资金占总资产比重为30%，勾当资产占总资产比重70%，长时刻欠债差未几为零。企业这样的财政结构使得其有充实的资金收购其余企业，从企业后期的多元化成长策略来看，收购其余企业的或许性很大，一旦成形，将会对企业获利产生重要影响。
风险提示
国民币贬值风险
企业关节轴承的价格只有国外商品的50%摆布，有很强的价格好处，小幅国民币贬值对关节轴承营业不会有影响，企业畴昔这块营业活络增长且毛利不变是很好的验证。
国民币贬值将会对企业其余轴承营业组成影响，企业岁首主动削减其余轴承出口就是受国民币贬值的影响。考虑到今朝出口只占其余轴承营业的20%，小幅国民币贬值对企业成绩影响很小。
经营风险
企业在其余轴承营业、汽车配件营业和齿轮及变速箱营业今朝还没有组成很强的竞争好处，由于所处行业竞争乖戾，存在着务必的经营风险。
大客户风险
企业齿轮及变速箱营业重要为厦工和龙工主机配套，汽车配件营业重要为东南汽车主机配套，是以存在大客户风险。
附录：龙溪股分的成长过程
草创时代
从1958年企业成立至1986年，是福建龙溪轴承厂的始创策略时代。以生产通俗球轴承为主。该时代策略主题是（企业保存）。
调剂时代
从1987年的结构策略调剂初步，到2000年企业组成了了了的商品结构特点和市场结构特点。该时代策略主题是（结构调剂）。
1987年企业新带领班子上任，立即提出（斥地新视野，成立新观点，迈进企业成长新时代）策略调剂，***远瞩地实行了LS成长的全新策略思绪：新商品斥地策略——决定商品结构中关节轴承为企业拳头商品和新市场斥地策略——（阐扬好处、薄利多销、为国创汇、企业增收）的出口经营方针。这一商品特点化和市场世界化的大体策略成为（八五）、（九五）直至今天企业成长策略主线，保障了企业在如此长一段时刻内顺遂成长。
1988年商品出口总值较上年增长4.5倍。
1989年加速手艺刷新成为实行商品特点化和市场世界化的大体策略的重点，完成100万套关节轴承技改项目。企业被福建省授予（五一）劳动奖状。
1992年决定（八五）时代的重要使命是（上质量、上品种、上程度，增长企业素质，增长经济好处）；拟定了（阐扬新优特点，处事五洲朋客；寻觅超卓打点，寻求一流程度）的工场方针。
1993年以增长商质量量作为商品特点化和市场世界化大体策略的重点，拟定并履行（质量手册）。
1995年关节轴承占全厂产值已达80%，安靖了关节轴承的主导商品地位。
产值过亿元，人均好处过万元，跨入国家大型二档企业行列，前后获得（福建标兵企业）、（福建高新手艺企业）、（我国50家用户对劲企业）和（机械财产精良企业）诺言称号。
1996年以创作创造商品品种好处作为商品特点化和市场世界化大体策略的重点。
1997年睁开商质量量翻身、斥地能力增长、组织结构优化（三大战斗）。系列向心关节轴承被评为（我国机械财产首批名牌商品），成为福建省唯一获得机械财产部（质量信得过明星企业）称号的企业。
1998年以实行用户对劲工程作为商品特点化和市场世界化大体策略的重点，并提出向与关节轴承相干的商品多元化成长的思绪。
1999年，完成对永安轴承的吞并，持续以创作创造商品品种好处为商品特点化和市场世界化大体策略的重点，达到世界市场的出口商品多元化、出口市场多元化。
2000年，提出以造就企业焦点竞争力为商品特点化和市场世界化大体策略重的点，同时开启筹备企业上市工作，经过过程企业再造前进企业整体实力，为新世纪LS的腾飞做了筹备。
成长久间
2001年，企业450万投资金柁汽车转向器有限责任企业，捉住了2003年汽车行业高速成长的机缘，仅2003年净好处就1159万元，短时辰发出本钱。
2003年，企业450万投资金驰汽车配件有限企业。
2005年，企业收购三明齿轮企业。
