兆豐股份(300695)【以下簡稱公司】是國內汽車輪轂軸承領先供應商,專注生產第一、二、三代汽車輪轂軸承單元及各類精密軸承,汽車輪轂軸承單元收入占比97%。公司主要面向海外售后市場,以北美市場為主,海外收入占比64%。多年深耕,公司營業收入由2012年2.8億元增長至2019年5.6億元,復合增速10.6%,凈利潤由2012年0.4億元增長至2019年21億元,復合增速29.6%。與此同時,公司保持極強盈利能力,近年來毛利率高達45%,凈利率近40%,保持高質量成長。
深耕售后市場,海外拓展結碩果
歐美是全球最成熟的汽車市場,汽車保有量大,且車齡較長,售后市場需求旺盛。國內售后依然以4S體系為主,獨立售后體系仍處發展初期。因此公司專注深耕海外售后市場,以美國為主戰場。二十載耕耘,公司產品通過貿易商和獨立品牌制造商進入美國知名汽車零部件連鎖商中的AutbZone、NAPA、 Advance 和WJB,與輝門、斯凱孚、德爾福等國外知名零部件制造商建立良好合作。海外收入由2012年1.7 億元增長至2019年3.6億元,復合增速11.3%。當前海外輪轂軸承AM市場集中度仍然較低,公司產品憑借較高性價比將持續擴進市場份額,未來仍有望保持10%左右增速。
從1.0時代走向2.0時代,切入OEM打開巨大成長空間
公司1.0時代深耕AM市場取得高速成長,多年技術與經驗積累使公司具備進入OEM市場的能力。公司自2017年開始鋪向OEM市場,當前已成為漢德車橋、華菱汽車、東南汽車、華晨汽車等商用車及乘用車的供應商,進入北汽B點供應,獲得比亞迪商用車定點,并與其他主流合資與自主整車廠積極接洽中。我們認為,2020年有望成為公司OEM業務正式起步的元年,由此邁向20時代的高速成長期。未來在AM+OEM的雙輪驅動下,公司汽車輪轂軸承單元市占率有望快速提升。
盈利預測與投資建議
預計公司2020-2022 年EPS為3.57 元、4.00元、4.45元, 對應PE為19.1 倍、17.1 倍、15.3倍。 給予2021年25倍PE,對應目標價100元,較當前股價仍有47%漲幅,首次覆蓋,給予公司“買入評級”。